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球王会体育_中金公司造纸行业2021年展望:业绩向上 原料为王

2H18~1H20的两年间行业整体盈利处在低谷。我们认为,曩昔的一个低谷期陪伴着行业款式的整合,龙头纸企经由过程向上游结构原料、增强邃密治理进一步深化本钱优势,并积极扩产,构成了小厂退、年夜厂进的场合排场。瞻望2021年,我们认为全球经济苏醒预期有望强化,我们看好造纸行业需求延续2H20以来的趋向,继续向好。2021年行业新增供给压力整体不年夜,我们认为,陪伴着需求向好和原材料涨价,2021年造纸行业有望整体迎来向上行情。

  投资概要:事迹向上,原料为王

  潜龙在渊,低谷中龙头仍在朝上进步。2018年下半年起,陪伴着社融收紧、中美商业磨擦加重,行业景气宇较着回落。2019年需求整体固然有所苏醒,但2020年上半年新冠疫情再次打破了苏醒节拍,2H18~1H20的两年间行业整体盈利处在低谷。我们认为,曩昔的一个低谷期陪伴着行业款式的整合,在环保趋严、自备电厂额度审批趋严、废纸等原料供给趋紧的布景下,小厂保存维艰、难以扩大,而年夜厂经由过程向上游结构原料、增强邃密治理进一步深化本钱优势,并积极扩产,构成了小厂退、年夜厂进的场合排场,行业集中度延续晋升。

  2021年表里需均改良,造纸板块需求延续苏醒。进入2020年下半年,陪伴着国内消费和恢复与出口较着改良,下流需求较着苏醒,制品纸价钱均有修复,包装纸(箱板、白卡)价钱特别强劲。瞻望2021年,我们认为全球经济苏醒预期有望强化,1H21美国国内需求恢复仍有望快在工场复工,本年下半年较好的出口有望延续,低基数下内需亦有望同比改良,我们看好造纸行业需求延续2H20以来的趋向,继续向好。

  2021年龙头量价齐升,弹性可不雅。2021年行业新增供给压力整体不年夜,我们认为,陪伴着需求向好和原材料涨价(废纸供给缺口闪现,有望显著涨价,木浆价钱有望自底部恢复),2021年造纸行业有望整体迎来向上行情,箱板纸、白纸板、文化纸价钱中枢均有望迎来同比改良。同时,2020年是造纸龙头投产岑岭期,2021年新投产能有望全年进献产量,叠加需求恢复下产能操纵率抬升,龙头有望迎来量价齐升,事迹弹性可不雅。

  中期原材料资本属性进一步凸显,年夜企业优势进一步深化。我们认为,除少数细分范畴(白卡、糊口纸、特种纸)外,首要制品纸年夜类需求均已离别高速成持久,进入以稳为主的成熟阶段,整合将成为行业的主旋律。中持久来看,我们认为国内优良废纸和林木资本将继续趋在紧缺,行业原材料资本属性有望进一步凸显,陪伴着龙头纸企向上游原材料范畴加快结构,龙头相对小企业的本钱优势有望进一步扩年夜,有望经由过程延续新增高效力产能挤出小厂,行业集中度有望延续获得晋升:

  废纸系制品纸:我们认为在禁废令年夜布景下,美废长纤维资本欠缺中期有望延续。龙头箱板纸企业经由过程在海外结构基地、扶植再生浆产能,可以保持不变的长纤维供给。而小企业难以取得不变的美废货源,也即难以取得高端纸品所需的不变长纤维供给,只能被挤压在分离紊乱、原料缺少、价钱被进口纸压抑的瓦纸市场,可能慢慢减产或退出。

  浆纸系制品纸:我们认为,在木浆产能较为多余、且国内龙头纸企仍在扶植木浆产能、晋升木浆自供比例确当下,木浆价钱缺少年夜幅上涨的动力。但中持久来看,跟着丛林资本庇护的年夜趋向,和人均白卡纸、糊口用纸耗损量晋升带动纸浆需求增加,我们认为低本钱林地资本仍将是木浆系纸企龙头的焦点竞争力。

  白卡纸:中期需求进入增加快车道,2021年龙头量价齐升、成长可期

  “禁塑令”慢慢落地,打开白卡中期需求增量空间。2020年1月,发改委、情况部发布《关在进一步增强塑料污染治理的定见》,拟在2020年、2022年和2025年分阶段制止13类塑料成品。我们估算,将来3-5年内,“禁塑令”的落地有望慢慢带动白卡纸替换部门塑料包装、外卖容器,鞭策白卡纸需求增加300万吨摆布(占2019年白卡纸产量的近30%),2021年作为“禁塑令”公布后首个查核时候节点年份,我们预期白卡纸需求有望进一步获得提振。

  “禁废令”致使白板纸原料欠缺,白卡替换需求空间较年夜。灰底涂布白板纸(亦称“灰底白”或白板纸)是白卡纸的低本钱替换品,亦多用在商品内包装,首要原料为废纸。灰底白纸板产能多散布在浙江富阳,但陪伴着区域财产进级,近三年熟行业白板纸产能不竭腾退,其市场空间多被白卡纸替换。瞻望2021年和中期,我们认为行业虽不竭有新增白板纸产能投产,但受限原材料废纸的延续欠缺,白板纸产量仍有望延续显著萎缩,为白卡纸打开市场空间增量,斟酌包装纸需求内生增加,我们预期2025年白卡纸需求有望跨越2000万吨(vs. 2019年约1000万吨)。

图表: 富阳“腾笼换鸟”白板纸产能清退时候线

资料来历:纸业联讯,卓创资讯,《富阳区造纸制造业革新晋升实行方案(2017-2020)》,中金公司研究部

  2021年白卡价钱中枢有望继续显著抬升。2021年跟着需求恢复,叠加新增供给较少,我们预期来岁白卡价钱中枢有望保持在当前时点的高位四周,且有超预期可能性,龙头有望延续享受逾额利润,带动可不雅事迹弹性,叠加2021年新增产能释放+存量产能操纵率晋升,我们看好2021年龙头量价齐升,享受盈利弹性。中期来看,我们认为款式优异,需求受益在限塑令+限废令,仍有可不雅增加空间的白卡纸是造纸行业最优异的赛道之一,延续看好龙头成漫空间。

  箱板瓦楞纸行业:供需改良+本钱抬升,龙头弹性有望超预期

  2021年现实落地产能有限,行业供需面有望改良。据卓创统计,2016~2017年行业利润的年夜幅扩大刺激了多量新增项目扶植,斟酌到遍及在2年摆布的扶植周期,陆续投产岑岭现实在2018~2020年呈现,对行业供需面构成了延续影响。市场耽忧2021年新增产能投放压力较年夜,但据卓创统计,2021年打算投放的产能或仅在400万吨摆布,此中相当部门产能本打算2020年投放,但现实延期至2021年;已公布拟/在建的项目中,部门项目终究或因资金缺少等缘由搁浅,现实释放的有用新增产能或远小在市场此前预期。我们预期,跟着疫情对海外消费影响减退,2021年箱瓦纸需求有望整体向好,行业供需面有望改良。

  2021年国废缺口料将走阔,本钱支持较着强化。瞻望2021年,专家估量周全制止进口外废将带来600-650万吨缺口,作为替换品的再生浆和进口箱瓦纸或在本年根本上各再增添200万吨摆布,即便完全不斟酌2021年需求改良,仍没法完全填补国废缺口。我们认为,如2021年下流需求改良,一方面国废缺口有望进一步扩年夜,另外一方面外需的改良有望压抑进口纸供给量,据我们测算,现实的国废缺口极可能跨越500万吨,有望鞭策国废价钱显著走高,使箱瓦纸本钱支持强化。在行业供需面改良布景下,我们认为废纸涨价有望带动来岁箱瓦纸价向上、盈利改良。

  2021年和中期小企业保存空间或再被紧缩,行业整合加快。我们经由过程复盘不雅察到,2017年禁废令后,小厂慢慢被排挤出箱板纸市场,而被挤压在款式分离、受进口纸冲击严重的瓦楞纸市场,2H18行业整体下行以来,小厂盈利遭到延续挤压,保存维艰。我们认为,跟着2021年和中期国废缺口走阔、进口纸冲击延续(压抑小厂提价空间),小厂可能进一步呈现资金重要、原料紧缺、客户流掉等环境,或有部门小厂慢慢推出或自动追求被收购,行业集中度有望迎来加快晋升。

图表: 废纸供需均衡表

资料来历:中国固废化学品治理网,中金公司研究部

  文化纸:2021年需求回暖,盈利中枢有望抬升

  2021年需求有望继续回暖。最近几年来文化纸整体需求以稳为主。我们预期,2021年跟着国内黉舍课业回归常态,消费需求恢复正常,文化纸需求有望恢复正常程度。同时,2021年将迎来我国建党一百周年,属主题图书出书年夜年,我们预期党政时政类图书、进修材料文印需求有望保持在最近几年高位,对铜版纸需求构成有力支持。

  行业供给压力有限,铜版纸产能或有边际缩短。我们从调研领会到,在近期太阳纸业(45万吨)和江西五星纸业(30万吨)两台纸机投放后,4Q21前双胶纸新增产能较少(且本年较多铜版纸纸机转产双胶纸,来岁这一现象有望削减),铜版纸根基已无新增投产打算,来岁行业供给压力整体不年夜。同时,白卡价钱强劲,延续实现逾额盈利,我们从调研领会到有部门铜版纸纸机正打算转产铜版卡作为白卡替换品,或使铜版纸在产产能呈现必然边际缩短。

图表: 当前文化纸潜伏在建产能较多,以双胶纸为主

资料来历:纸业联讯,中金公司研究部

  行业价钱中枢有望抬升,龙头纸企量价齐升。我们预期,2021年行业供需面有望迎来必然改良,利好纸厂产能操纵率改良和价钱中枢抬升;同时木浆产能多余延续,浆价有望连结在较低位置,行业盈利有望整体向上,本年有产能投放的龙头纸企有望迎来主业量价齐升,事迹具有必然弹性。

  投资建议:瞻望2021年,我们预期下流需求有望从疫情中恢复,行业本钱支持有望强化,各类制品纸价钱中枢同比有望迎来抬升,利好纸业盈利改良。个股上,我们看好中期兼具成漫空间和平安边际的文化纸龙头,看好中期有望与行业向上周期共振、实现量价齐升的白卡纸龙头,建议存眷包装纸龙头。

  风险

  需求恢复不和预期,新增产能投放超预期。

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